Tuesday, February 7, 2012

我应该在什么价位买进呢?

在买进股票做投资时,很多人很多时候都会有这样的疑问。

“我应该在什么价位买进呢?”

我们这里撇开股市风暴时的价位不谈,因为历史不断重复的告诉我们这时的优质股票绝对是最值得购买的。那么在一个不牛不熊的市况下,你又可以用什么策略去衡量股票的价值呢?

市场上常用的方法包括:
  • Price/Sales ratio
  • Price/Book value ratio
  • Price/Earnings ratio
  • Earnings/Price ratio
  • Free cash flow/Enterprise value
这里就谈谈如何运用以上的数据来定价股票。

顾名思义,Price/Sales ratio就是Price(股价)/Sales(销售额)。Price/Sales ratio基本上没有太大的意义,原因在于不管一家公司的销售规模多庞大,销售成长如何可观,假如公司是不赚钱的那么长远绝对无法为股东创造价值。勉强要 讲,一间公司的reported sales会比较“干净”,因为通常公司喜欢做手脚在reported earnings,相比之下sales就比较难。所以我们可以参考以下公司近几年的股价有没有随着营业额上升。

Price/Book ratio的计算方法是拿Price(股价)/Total Tangible Assets - Intangible Assets - Liabilities。假如你有读过Benjamin Graham的著作,那么你一定懂他是使用Price/Book value的佼佼者。Price/Book ratio比较适用于Capital intensive的公司,因为这种公司的现金通常都投资在有形资产上例如机械工厂等等,有形资产就有如他们的命根。对于service industry,比较着重与intangible assets的企业来讲,比较Price/Book基本上毫无意义,因为他们最宝贵的资产可能是公司的品牌,庞大的客户群,公司的精英等等。当然,Price/Book ratio还是有它的用处和重要性,例如一间公司要收购另一家公司,Book value就能提供一个很好的参考价格,因为每间公司衡量Goodwill可能有所出入,所以最实际最简单的就是看你付出的价钱可以换会多少的净资产。除 此之外,Price/Book ratio也没太大的意义,因为通常在一间公司解散的情况下股东才能分到资产,当然一间好的公司你不希望看到这种情形发生。

Price/Earnings ratio是大家都熟悉的,就是说你以现在的股价购入,以公司目前的赚钱能力需要多少 年回本。你可以拿公司的PE和其他同业的平均PE来做个比较,看看有没有超出太多。PE的计算虽然简单,但是我们都没有把公司的成长率,风险,现金流等等 计算在内,所以可靠度有限,做个参考还可以。而且通常低PE的公司都有它的问题存在,高PE的公司也可能是它有比竞争者独特之初。(通常,不是一定)。

值得留意的是,假如你要购入的是有稳定盈利成长的公司,那么PE的参考价值还蛮高的。有一天你发现公司的PE比起过去几年的平均PE低了许多,也许就是购入的良机。

Earnings/Price ratio,很多投资者都懂得PE,但就比较少人用EP来衡量股价。这个ratio其实很好用,也可以让你简单快速的filter某只股值不值得购买。
举个例子,现在ABC股价是$10,EPS(Earnings per share)是$1.00。我们拿($10/$1.00) x 100% = 10%,那么假如我们现在买下ABC股,它的回酬是10%,以银行的定存大约4%做一个benchmark和把购买股票的风险考量在内,我们知道还是有利 可图的。

Free cash flow/Enterprise value ratio
, 是这篇文章的重点,也是衡量股价时最有参考价值的。很多人都说Annual Report的可信度有限,比较象是老板拿来哄骗小股东的故事书,当然这也不是没有道理的。公司可以用多不胜数的方法把账目美化(这里指的不是做假账哦, 只是合法的美化账目),但是有一part比较难作假的就是现金流cashflow,所以这个数据是比较可靠的。而且说穿了,我们投资一间公司还不是希望它 能年年为我们赚大钱,不断创造现金流,有了现金,公司就可以扩大生产,收购公司,回购股票等等行动来回馈股东。这里为什么要用free cash flow呢?因为我们要尽可能避开一些虽然创造现金流很强,但是却需要不断再投入大量现金来维持运作的公司。
Free cash flow/EV ratio的计算方法是:

Step 1: Free cash flow = Cash generating from operating activities - Cash used in investing activities

Step 2: Enterprise value = Stock's market capitalization + Long term debts - Cash

Step 3: Free cash flow/EV ratio= Free cash flow / Enterprise value


需要注意的是:

1)ratio需要拿来比较,不比较是没有意义的。就好比我告诉你一间公司现在的PE是10,假如你不拿来比较,就不晓得现在属于高或低。
2)不要比较处于不同行业的公司ratio,因为生意性质不同,通常没有多大的意义。所以要比较,就要拿相同行业或生意性质接近的公司来比较。

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